22家上市欧洲足球俱乐部：有人夺冠仍暴跌，有人靠改革股价狂飙
“在赛场上杀得风生水起的俱乐部，在股票市场的表现却不一定完美；有的俱乐部战绩平平，却能独得股市恩宠。”
文：廖文婕
编辑：Max
2017年2月初，国际四大会计事务所之一的毕马威（KPMG）发布了一组关于2016年度欧洲足球俱乐部股票价格分析的数据。
值得收藏的是，这组数据列举了22家欧洲足坛最具代表性的上市足球俱乐部在2016年度的股价变化 ——虽然只是一张简单的图表，但这些数据却多少反映出了现今欧洲足球俱乐部在股票市场的活跃度。
▼22家欧洲上市足球俱乐部的汇总，以及2016年的股价情况
最先吃螃蟹的英国俱乐部纷纷退市
事实上，从上世纪末到本世纪初的十几年内，为了筹集资本，许多欧洲足球俱乐部纷纷将目光投向了股票市场，他们竞相上市，其中尤以英国俱乐部作为典型代表。
1995到2007的十三年间，曾有多达26家英国足球俱乐部相继上市。 然而这些俱乐部出于不同的原因，又在上市后的短短几年纷纷退市。
▼纷纷登陆股市的英国俱乐部
在2011年，随着有史以来第一家上市的俱乐部托特纳姆热刺和低级别联赛的米尔沃尔的退市，目前仅剩英超的阿森纳、曼联，以及苏超的凯尔特人还在坚守股票市场。
从更广阔的欧洲足球视野来看，目前道琼斯指数中也仅剩22家俱乐部，这其中包括了传统5大联赛的俱乐部，同时也包含了东欧和土耳其联赛的部分俱乐部。
目前看来，股票市场对于欧洲足球俱乐部的吸引力似乎正在逐渐消退。
股价往往与战绩相关
当然，对于大多数俱乐部而言，赛场成绩和股价还是呈正相关的。 股价基本可以作为一面镜子来反映俱乐部球队在赛场上的表现。
以尤文图斯为例，上赛季他们再度斩获意甲冠军，而俱乐部股价也在一年内上涨了15.8%，相较于2001年上市后股价的大幅震荡下跌，这五个赛季来的出色表现显然制止了这一颓势。
▼尤文图斯的股价走势，可以看出战绩对股价的影响，稳定的成绩也带来了稳定的股价
而曼联则是一个反例，第六名的联赛成绩让他们丢失了2016/2017赛季的欧冠名额，尽管在《德勤球队收益榜》中，红魔仍以6.89亿欧元的收入高居榜首，但这却无法改写他们在2016年股价下跌20%的事实。
实际上，这些俱乐部在2016年中的股价变化不尽相同——在赛场上杀得风生水起的俱乐部，在股票市场的表现却不一定完美；有的俱乐部战绩平平，却能独得股市恩宠。
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在另一方面，股市的涨跌并非只受单一变量影响，俱乐部的股价并非都与球队的战绩有着强正相关的关系。
上赛季葡超冠军本菲卡不仅蝉联了2015/16赛季联赛冠军，也在营业收入方面拥有着不错的表现——获得了24%营业额增幅。但与此同时，他们的股价却下跌了5.8%，据圈哥猜测，这可能是投资者对于本菲卡在2016年球员转会市场上失望的体现，或者也可能是因为俱乐部的经营状况并未达到投资者们所预期的结果所造成的。
场外因素对股价的影响——土超探秘
另一个有趣的现象是，占据这份榜单前三名的俱乐部——特拉布宗体育、加拉塔萨雷和贝西克塔斯竟清一色来自土耳其超级联赛。
排在榜首的特拉布宗体育虽在上赛季只排名联赛第12位，但相较于其他欧洲俱乐部，他们的股价上涨幅度堪称爆炸。更有趣的是，球队在前三个赛季联赛成绩均稳定在第4-5名，股价却一路下跌——在只获得联赛第12名的情况下，反倒迎来了股市的逆势上扬。
从近处来分析，123%的股价增长当然不可能是因为场上的惨淡表现，上涨原因在场外。
2016年12月，特拉布宗俱乐部新球场竣工并投入使用，这在很大层面上刺激了股票价格的上涨，球队更是与新赞助商达成合作协议，加之联赛改革等因素，致使这三家土耳其俱乐部在过去一年的欧洲足球股票市场上表现异常抢眼。
▼土耳其俱乐部特拉布宗的股价走势
当然，例外依然存在。上赛季土超联赛亚军费内巴切就因为违背了欧足联财政公平法案而遭到处罚，这也直接影响到了他们上一年度的股价。
五大联赛涨幅最快——里昂、多特
目光回溯五大联赛，2015/16赛季的法甲亚军里昂和德甲亚军多特蒙德的股价涨幅颇为明显，背后自有其原因。
对于里昂而言，来自中国的投资基金IDG对其股权的收购，无疑刺激了其股价的上涨（消息放出后里昂股价上涨7%），而其新球场的落成也可被视为刺激股价的另一利好消息。
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多特蒙德是德国上市的唯一一家足球俱乐部，他们的股市利好主要得益于“德甲新转播合同”这一消息。从2017/18赛季开始，德甲转播费将上涨85%，而各家俱乐部的转播收益也将相应增长。
与此同时，多特蒙德近些年的收入大幅提升，球队的转会收入以及转播合同利好都是股价上涨的核心动力。此外，作为世界上财政状况最稳定的联赛，德甲各俱乐部也都保持着良好的收支计划。综上原因，多特蒙德股价增长了31.1%。
▼多特蒙德最近15年的股价走势
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俱乐部市场表现一般，投资上市俱乐部不为赚钱
经过上述分析我们不难看出，除了少数例外，足球俱乐部在股票市场的表现依旧不太景气。这可能是因为，大多投资者在选择足球俱乐部时，仍然摆脱不了球迷的身份，这些投资并不能对俱乐部的股价造成大幅影响 ，对足球俱乐部的投资更多是出于情怀而非去获利。
毕竟，对于企业来讲，常规的财务数据在几年内是具有可预见性的，但是一家足球俱乐部，每年因为成绩的不确定性，导致的收入无法准确预测，所以真实的投资价值并不会很高。
从硬币的另一面来看，上市是解决球队财务经营状况的最直接的办法，可以利用相对低廉的代价去偿还球队的高额的负债，降低俱乐部的负债水平，有利于俱乐部财务健康，财务的公开透明化也有助于俱乐部的发展 。与此同时，借用上市还在某种程度上，增强了俱乐部在资本市场的品牌地位，益处多多。
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而对于中国俱乐部而言，登陆A股市场太过困难，参照恒大那样登陆新三板，也是一种资本化的有益尝试。据了解，去年又有三家CBA球队选择了挂牌新三板这样一条道路。
当然，即便如此，想要让足球俱乐部真正与上市公司画上等号，这条路还有很长的距离要走。
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足球俱乐部上市可让投资者分享行业成长红利
据经济之声报道，《中国足球改革总体方案》在本月中旬正式出台，带给足球领域的震动和足球界之外的震动都很大。
首先改革力度出人意料，中国足协与体育总局脱钩，不设行政级别；其次目标明确：举办世界杯、国足踢进世界杯。第三改革层面多，涉及建立职业联赛理事会运营中超；研究发行中国联赛足彩；加大国足投入；2025年建5万所足球特色学校。
足球界之外的震动就是A股掀起了足球概念投资热。方案出台当天，足球板块整体上涨超过5%。各大机构纷纷做了高研报告，分析了这一方案带给上市公司的新空间。渤海证券研究员齐艳莉对此解读。
经济之声：哪些公司在深耕足球行业？哪些公司提前布局并已经小有收获？
齐艳莉：总体来看，2014年中超发展的整体是继续稳步向前。根据相关资料，2014年中超公司整体收入是4.4亿元，成为2014年职业化以来收益最高的一个赛季，净收入达到了2.7亿元，是上赛季的2.26倍，那么每家俱乐部也得到了1千万元左右的一个分红，远多于上赛季5700万元的分红，那么同样也是创下的历史新高。
经济之声：那另外就是您觉得足球职业化能够给投入俱乐部的股东们多少回报？
齐艳莉：2014年来看，中国平安是以每年1.5亿元的冠名权创下了我国足球职业联赛冠名费用新高。那在上座率方面，本赛季中超联赛场均的上座人数达到了1.86万人，比上赛季是下降了1个百分点，基本上与上赛季保持了平衡，在亚洲范围内是稳居了第一位，同时也在世界排名前10位。总收入过亿的俱乐部有7家，分别是广州恒大、山东鲁能、广州富力、上海绿地申花、贵州人和，北京国安，上海上港。实现盈利的俱乐部有5家，分别是广州恒大、贵州人和、上海上港、上海申鑫和广州富力。
经济之声：我们也知道在这条中上走得比较好的国内俱乐部应该会成为其它俱乐部效仿的对象。目前广州恒大运营模式带来多少收益？
齐艳莉：恒大俱乐部现在已经成为中超商业运营开发的领头羊。2012年恒大集团是买下了广州足球俱乐部全部的股权，总共的花费是1亿元人民币。在2014年阿里巴巴是以12亿元入股广州恒大，获得了50%的股权，也就是说在4年时间里市值上涨了24倍，是中超俱乐部市值增长最快的一个俱乐部。在商业运营方面，2013年底某洗发水品牌与恒大签订赞助合同，价值超过2千万元。另外一家著名的运动品牌与恒大签订了赞助合同，价值是高达3000万元，而广州本土一家著名的电器上也以500万元与恒大签订了合作协议，那么2014年恒大俱乐部的一个球衣胸前广告单赛季售出了1.1亿元人民币，主场场地经营广告总量也突破了3亿元人民币，总体的经营收入是超过了6亿元人民币。
整个俱乐部也是实现了初步的盈利，商业开发步伐走在了中超俱乐部的前列。但是我们需要注意的是，目前与欧洲的五大联赛较为成熟的俱乐部的运营模式相比较的话，恒大俱乐部还存在一些不足，比如球队的薪资支出比例过高等等问题还是需要解决的。所以我们认为中超俱乐部整体开始走向良性运营还是需要时日的。
经济之声：从目前中超的运营方式来看，主要收入来自于哪里？与国外职业联赛相比，还有哪些地方有改革的空间？
齐艳莉：目前来看，中超联赛相较于欧洲五大联赛，它的运营水平还有很大的改进空间。根据较为成熟的欧洲足球职业联赛运营模式来看，门票收入就占30%到40%，媒体版权的占比在40%左右，其余的30%到40%来自于商业广告，主要包括赞助收入和衍生品收入。以2014年中超俱乐部总收入的20.15亿元来看，其中门票收入是1.2亿元，占比只有6%，广告赞助是8亿元，占比约为40%，媒体版权方面，包括央视的转播费1千万元和网络专版转播费2600万元，合计是3600万元，占比在1.8%。
所以，对比来看，目前中超联赛的应收结构仍然有很大的改善空间，主要是媒体版权销售，门票销售以及衍生品销售的占比过小，特别是媒体版权的销售占比过小的现象亟待改进。随着联赛水平的日益提高，以及消费关注度的不断提升，我们认为中超联赛的商业价值将会逐步被市场重估。此外我们认为目前中超各俱乐部的赞助商，特别是以地产商为主的赞助商，它投资足球整体并不是看中目前的盈利性，它更家注重投资足球所带来的广告与社会宣传效应。
有机构曾经测算过，投资足球一、两个亿，可能带来四、五个亿的广告效应，并且其产生的叠加效应往往超越广告市场，那么根据福布斯杂志在2014年8号公布的2014年足球俱乐部实质排名，皇家马德里是以34.4亿美元的市值高居榜首，而广州恒大的市值只是3.84亿美元，那么位居第十六位。随着恒大足球在中超夺冠和卫冕的成功，恒大地产的知名度大增，恒大地产当年的销售额也一路飙升，从2009年的303亿元，一直增长到2014年的1315亿元，公司也连续多年位居房企销售金额与销售面积的前三名，而取得这些成绩与恒大在足球上的成功不无关系。
经济之声：长春亚泰足球俱乐部有限公司正在积极筹划登陆新三板。那么在接受记者相关采访的时候，亚泰俱乐部的一位高层也是确认了这样一个消息，说到亚泰确实有在上市的考虑，目前正在酝酿当中，那如果亚泰能够率先上市的话，也成为国内首家在资本市场挂牌的足球俱乐部，您觉得如果未来真的挂牌的话，对于足球产业发展的意义应该如何去分析和理解呢？
齐艳莉：那以资本运作作为领导的欧洲足球俱乐部为界线的话，我们认为未来我国国内的足球俱乐部与资本市场的联系也会越来越紧密。那么足球俱乐部的上市也将成为一个大的趋势，这对双方都是有益处的。首先，从球队来讲，通过资本市场一方面可以提升它的知名度，另一方面可以增加俱乐部的融资渠道，并且能以较低的成本获得融资，是进一步提升球队实力的重要手段。英超豪门曼联就是欧洲俱乐部上市的成功典范。对于我国资本市场而言的话，一方面足球俱乐部目前在国内资本市场是较为稀缺的标的，会给市场带来更多的人气，那么另一方面的话，足球俱乐部通过上市可以与投资者共同分享行业成长所带来的红利。所以我们认为足球俱乐部上市对于球队本身还是资本市场都是有利的。
经济之声：当然前面我们说到了目前国内的足球赛是以足球俱乐部的整体的经济状况，我想自己投资人最关心的还是现在A股有多少介入到这个足球领域当中的上市公司，它们都介入到了足球赛事的哪一些环节当中，给我们介绍一下。
齐艳莉：从整体角度来看，目前足球产业链大概分为三大环节，分别是最上游的足球赛事运营，中游的赛事传播，下游的衍生品开发，那么足球产业在本质上来说，还是以兼具竞技性与观赏性为一体的体育比赛的为核心内容，所以也就是我们比较通俗说的国家队和俱乐部在各个赛事上的表现以及成绩如何，因此优质和精彩的比赛的内容还是整个产业链能否实现快扩张的最关键因素。
经济之声：华录百纳和乐视网现在是直接参与足球赛事媒介资源运营，江苏舜天，天津泰达等公司的集团公司拥有俱乐部资源。足球产业链上，哪个环节更具有发展潜力？
齐艳莉：目前我国足球产业链具备较大的潜力的是中游赛事转播，以及下游衍生品开发两个领域。以中游的赛事转播为例，根据英国媒体的数据，英超俱乐部2014年共获得电视转播权收入将近14亿英镑的，它们将英超联赛的海外转播权平分给了20家俱乐部。国内的转播权收入的50%也是由20家俱乐部来平分的，余下的部分则按联赛排名和出境率来分配，这种做法的好处是尽可能的保障了中小俱乐部的利益。因此在2013、2014赛季降级的加迪夫城队也获得了5820万英镑的电视转播权收入。
而在中超联赛的电视转播权它的亏损致命硬伤，2014年赛季，中超公司的转播权创下了历史新高，也仅为5千万元人民币。每家俱乐部仅有300万元左右的一个收益。因此此次国务院印组改方案特意在44条强调建立足球赛事电视转播权市场竞争机制，创新机制实现足球赛事电视转播权有序竞争。此外中超在赛事竞争外的体育竞争规模也较小，具有较大的一个开发潜力。那么在上游衍生品开发领域的话，对比世界体育产业的发展水平，我们认为足彩、体育用品、器械、体育服务等细分行业，在我国都处于刚刚起步的阶段，前景无比的广阔。例如体育服务业，涉及到向社会的提供和传播与体育相关的知识、技术、训练、医疗、劳务、旅行等等细分领域，那么每一项都可以成为具有较大市场的规模的独立经营实体，这些朝阳行业有望在此次组改方案的推动下，开始快速的起步发展，共同使得以足球运动为代表的体育产业，成为推动我国经济发展的新引擎。
经济之声：中体产业在体育场馆建设和运营都有一些优势。国旅联合(600358)近来以赛事市场运营为切入点，布局体育业务。雷曼光电(300162)布局体育营销，有中甲俱乐部的代理业务。这些上市公司都从不同角度切入体育产业链，投资者会在多长的时间内可以看到公司体育产业的投资收益？
齐艳莉：根据我们国家足球产业的发展现状，以及资本市场的已经介入的领域进展来看，整个体育产业链上首先看到盈利点的，包括赛事市场运营和体育营销两个方面。那么从赛事运营方面来看的话，目前已经有一部分公司已经介入了如马拉松、网球和冰雪项目等赛事的运营业务，以2014年杭州马拉松赛事为例，在收入方面3万参赛选手的报名费大概是200万元，加上赛事赞助费共计1850万元，所以此次赛事的直接营收就达到了2200万元，而其运营成本只是1200万元。因此最直观的盈利大概是1千万左右。
此外，举办马拉松赛事还会间接拉动当地旅游经济，以及相关体育装备器材服务等领域，例如2014年厦门马拉松，为厦门旅游业带来了高达90亿元的收入。所以，对于赛事市场的运营这块业务的投资，是能够较快获得收益的。在体育经营营销领域，随着我国以足球为代表的体育赛事关注度的逐步升温，未来赛事的商业价值也不断提升。因此围绕各种体育赛事，特别是围绕具备群众基础好，观赏性较好特征的比赛项目进行了体育营销项目，也将受益于整个产业的发展，而首先实行盈利，市场参与者能够在较短的时间内获得相应的投资收益。
