我的大历史观 9——欧洲 东亚 文明外围区域
中国现代著名历史学家、思想家钱穆先生曾谈道：“各地文化精神之不同，穷其根源，最先还是由于自然环境之区别，而影响其生活方式。再由生活方式影响到文化精神。人类文化由源头处看，大致不外三型：一游牧文化，二农耕文化，三商业文化。游牧文化发源在高寒的草原地带，农耕文化发源在河流灌溉的平原，商业文化发源在滨海地带以及近海之岛屿。”
一『东亚华夏』
古典时代，欧亚大陆作为一个整体有些其他大陆难以比拟的优势，挤破头都要进WTO也是一样的。撒哈拉以南的非洲，与世隔绝的美洲大陆，面对日耳曼水手和传教士的时候，除了恐惧还是恐惧。没有轮子和马的原始人面对那些新式武器是一场悲剧，也是独立发展文明的弊端。而在欧亚大陆本身来看，也被一些独特的山川水文分割成几个不同的区域。不过这个隔断和撒哈拉以南与美洲不是一个级别，毕竟山高水远也总是会有人趟过去的。
从东亚大陆东边最大的海洋来看，太阳从东边升起，夸父逐日向瑶池，也算是人类的禁地了。毕竟中国人是无法忍受没有土地这个事情的，哪怕不是他的，只要能去耕种就好了。东亚大陆是典型的一大片的连续不间断的农耕土地，人们需要生活，面朝黄土背朝天就能带来希望。
图:东亚中心区域及外围（注）红色 中心 伊洛中原绿色 四边 山西 荆楚 汉中
从东非大裂谷走出来的原始人最早在两河流域停下来，然后是周边区域，最后才是东亚（不包括美洲澳洲，不在文章考虑范围之内）。不过走的最远的人们选择了一片最美好的土地，因为这片土地非常适合农业生产。地理环境让这群人变得勤劳刻苦，这又催生出更多更多的人。越来越多的农民耕种着全世界最大的最适合农耕的土地，这让古典时代的中国成为全世界人口最多的地区。达则兼济天下，帝王们就可以抽时间做一点事情。例如长城，大运河。抵御来袭之敌，利用水患来利国利民，东亚地区的文明水平后人发，先人至，几个世纪轮回就成为东亚地区当之无愧的领头羊。而作为文明文明核心的就是华夏文明，在华夏文明的四面八方都是化外之地。其中和东亚华夏文明互动最多的是北方的蒙古高原的游牧部落，同时这也是和华夏文明之间恩怨最多的。从始皇帝筑长城以来之后几千年后的爱新觉罗氏通婚黄金家族才彻底的化解这段跨越少年的爱恨纠结。西伯利亚永久冻土层上吹来的的北冰洋寒风让蒙古高原成为农耕文明的禁地，却造就了游牧部落的生活状态。匈奴，鲜卑 ，柔然 突厥，契丹，蒙古都是在蒙古高原孕育出来的，时断时续的战争让北方的胡服骑射带到了中原，也让华夏文明的基因一点点渗透进蒙古高原。
北方蒙古高原的游牧部落就像一只鹰，而东北方向的渔猎部落更像是来自森林的狼。话说这些在森林过着渔猎生活的人们实际上较之草原游牧部落更加的疯狂，在纯粹的战争角度来看他们的生活状态更加的原始，体现在战争中就更有战斗力。只不过他们的原始也让他们距离文明中心更加的遥远，没办法接触到高层次的文明来完成自我进化，在中国历史中，北方草原游牧部落比森林渔猎部落出场的要晚。得失之间就是地缘位置之于一个民族的重要性，而在唐朝经历塌天之祸之后，重用边疆少数民族将领的后果迅速催发，女真不满万，满万不可挡，来自白山黑水的渔猎部落和蒙古高原的游牧部落迅速握手言和，开启了三百年的满清王朝。
在北方蒙古高原的游牧部落看来，东北方的渔猎部落是一个后花园，或者说援手之一。因为在华夏文明的西北边还有一个庞大的利益集团，白山黑水毕竟也是农耕地区，而这个利益集团的生活场所是一个实实在在的人类禁地。除了全世界最大的撒哈拉沙漠就是这个地方了，在这里居住的人们算得上是沙漠农牧部落。对于西域的人来说，农和牧的分界线就在于沙漠和土地的得失之间了。天山南北就是两个大型的沙漠盆地，真正的流沙河，进的去出不来。（在此向博望侯张骞致敬）由于阿尔泰山，天山，喀喇昆仑山三条山脉的存在，让西域分成了天山南北两个小区域。无论是军事角度的断匈奴一臂，还是丝绸之路的安定繁荣，华夏文明圈在强大之际都会朝这个方向发展，河西走廊的控制权就是华夏政权强大与否的一个重要标志。西域的重要性还在于这是古典时代东亚核心区的华夏文明与世界交流的窗口，也是传播华夏文明影响力的必经之路。
就在西域南边有一个世界第三极，顾名思义，南极北极之外的另一个极限。这个极限是庞大连贯的青藏高原，平均海拔5000——6000米左右。由于印度次大陆的碰撞，在这一地区形成了众多的庞大山脉。这么高海拔的地区和华夏文明之间一直都关系不错，直到和华夏盛唐一起走向了巅峰——吐蕃。不知是天意还是悲哀，这片极限土地上的人们最终慢慢成为了华夏文明的一部分。同时这个亚洲水塔也为成为许多河流的发源地，国之大幸。与青藏高原成一个整体和延伸的是横断山脉，横断山脉处在青藏高原与云贵高原之间，东西走向的山脉瞬间挤压成南北走向的山脉。最终这里成为华夏文明的西南边陲，与云贵高原衔接的是岭南的十万大山。百越之地的山地在历史的长河里演变成华夏文明不可分割的一部分，最终在经济重心南移的时候成为华夏核心区的重要组成部分。
得天独厚的地缘优势让无数的外国史学家政客们眼红，太高太冷太热和汪洋大海自然而然的包围着东亚的政治中心。作为四个河谷文明的最后一个，东亚的河谷文明与美索不达米亚文明都有两条河流，而最完美的是，东亚的两条母亲河是西东走向的。而其他的河谷文明都是南北走向，从河流走向来看似乎没什么大不了，不过只有西东走向的河流才有利于上下游之间的交通和往来。南北走向的河流在海拔和纬度上都有显著的差别，而南北之间的矛盾对立往往也是主流的。上埃及与下埃及、安纳托利亚上游与新月沃地下游，印度河犍陀罗地区与印度河卡拉普拉地区。这些对立的上下游利益集团是古已有之的对立集团，甚至在今天也是如此。
中国地形图
中国山脉图
中国水文图
中国平原图
中国大陆的地形是全球最复杂也是最多样化的，从海河平原到江东平原，从关中平原到齐鲁丘陵几乎全都是连续完整的大型平原，在这样的农耕地形里生活很容易进行文化交流和军事行动，因此，中国历史各朝各代的中心都在这个区域内。在这块区域的周边，关陇、巴蜀、岭南三个小核心，所依仗的地势尽管难以被军事突破，但是在中原主体统一的情况下，通过其他政治手段比较容易地实现了中央统一管理。与此同时，中国大陆的中心地带是长江和黄河冲积形成的肥沃土地，从东到西被这两条重要的可以通航的水系连接了起来。后来隋炀帝杨广修建大运河，从南到北将这两大水系之间用便利的车船联运到一起。相互交织的水路和陆路的交通网，不仅帮助人们实现了整个流域的文化交流，更有利于中央政权的军事部署从而实现疆域的统一。从外部来看，中国北边有燕山、阴山、贺兰山，自始皇帝嬴政始修筑长城，北边就形成系统性防御体系。西边有天山沙漠地区和世界屋脊青藏高原以及横断山脉云贵高原的隔绝，中国相比欧洲有更相对稳定的边界，周围的文明贸易和军事冲击几乎被拒之门外，这样就产生了中国自成一派，一家独大的局面。北起燕山山脉，西至太行山脉，南达长江中下游，东到大海海岸，这样一大块几乎连续的平原，纬度低，雨热同期，非常适合农作物生长，这也是华夏文明后人发先人至的根本所在，也就是地缘板块的优势。
欧洲水文图
欧洲地形图
欧洲山脉图
欧洲平原图
欧洲民族图
日尔曼人迁徙图
欧洲的地形状态是非常零散的，也就是整体上是一种支离破碎的地形。山川能够很大程度的阻挡和制衡地区文明的发展，更严峻的是中欧和北欧是一马平川的平原，越过乌拉尔山的分界线，来自欧亚大陆的游牧部落可以长驱直入，跃马挺枪直到大西洋沿岸，例如成吉思汗的长子西征就差那么一点了。这种状态很容易形成一个个独立，半独立的割据利益集团。凡国界，河不如山，山不如海， 自西向东来看，欧洲大陆上英吉利海峡，比利牛斯山、阿尔卑斯山，喀尔巴阡山和巴尔干半岛，地中海把欧洲变成一系列的独立利益集团，自西北到东南来看，卢瓦尔河、莱茵河、多瑙河、易北河、奥得河、维斯瓦河、第聂伯河、顿河、伏尔加河更加剧了欧洲的分裂态势，分散流动的河流都是独流入海的，河流之间没有关联。虽说河流可以最大程度的让上下游的居民增加联系，而毫无关联的河流就是起反作用力了，甚至更严重。不同区域的居民依托各自的山脉和水源就可以在孤立的平原上发展文明，在高卢、波德平原、乌克兰大草原、西斯拉夫平原。纬度高，低气温，并不是优良的农耕地区，所以欧洲并没有和东亚文明一样形成强大的农耕经济。在早期欧洲的农业人口重心在更温暖的环地中海。属于地中海气候，东北向的夏季风，逼走热气；西南向的冬季风，带来了雨雪。虽然波及了巴尔干半岛，但却是雨水点地而已。雨热都不同期的后果就是农业发展不发达，不足以带动南欧环地中海的农耕文明发展，因此，欧洲文明就发展为富有冒险精神的商业海洋文明。欧洲中部和东部都是一望无际的广大连续平原，欧洲地理环境的开放性，让欧洲的南方和北方受到埃及文明与北欧文明的冲击，东部有俄罗斯文明、蒙古文明的影响，加上东南方还有小亚细亚文明，西欧文明在四个方向都受到外部文明的冲击。
图:欧洲中心区域及外围（注）红色 中心 亚平宁半岛（罗马）绿色 四边 阿尔卑
二，『欧洲』
欧洲不是四个河谷文明之一，也没有典型的主要河流来维系各个地区的稳定与文明交流。莱茵河，多瑙河很多的时候起的是反作用力，加剧了欧洲的支离破碎。欧洲的文明核心区在巴尔干搬到和爱琴海上，而把古希腊文明传播到整个欧洲的是亚平宁半岛上的古罗马。罗马人是希腊人的粉丝，对于古希腊的哲学家思想家而言，罗马是一个好学生。在伯罗奔尼撒战争之后，古希腊城邦一蹶不振从此进入欧洲的附庸二流地位。而古罗马的崛起又一次拿起了古希腊的精神，最终在罗马城发扬光大，而整个欧洲的文明基因也都有罗马的底子。亚平宁半岛由于火山灰的存在，在古典时代是一个农耕的最佳场所。与东亚华夏文明一样，把农耕搞好是第一任务，衣食无忧之后亚平宁半岛的罗马人就像是继承了秦帝国的汉人一样，迅速收下马其顿的政治优势，罗马开始了新征程。
罗马城作为古希腊文明的继承人，在生活形式和精神状态上最快最早的和巴尔干半岛融合在一起，而古希腊作为罗马的老师在许多年之后最终成为新罗马。实际上希腊文明与罗马文明之间是一种继承发扬的关系，在罗马帝国被蛮族搞得四分五裂的时候，明智的罗马人选择了古希腊来做新罗马的城市。而这个给了罗马精神内核的城市最终屹立了近千年，成为罗马帝国灭亡之后的政治继承人。阿尔卑斯山南麓在今天的意大利地图中是一个国家的部分，不过那个古典时代，阿尔卑斯山南麓有几个城市，这几个袖珍的城市和罗马城平起平坐，甚至远远的超过了罗马城。威尼斯，热那亚，世界上最早的银行金融国家，作为莎士比亚笔下的商人模型，他们的确见钱眼开，唯利是图。不过这是威尼斯商人的地缘诉求，欧洲商本思维的集中体现。巴尔喀千山一直以来都是欧洲的基督之盾，匈牙利大草原的弯刀是护卫欧洲的第一道防线。伊比利亚半岛和高卢是凯撒征服日耳曼的战利品，作为日耳曼部落最接近罗马城的几个支派民族，他们和罗马的关系最紧张，不过他们也像南匈奴依附汉朝一样，依附在罗马附近，最终成为罗马城的一部分，虽然这个融合过程导致了三世纪危机，并且把西罗马帝国也颠覆了。更北方的日耳曼人和北上的北匈奴一样，不愿意接受汉朝/罗马的定居生活而选择了窝在老家，最终斯堪地纳维亚半岛的留守居民成为了叱咤风云的维京人，而这群拿着维京战斧的人在征服了欧洲之后，也迅速与欧洲融合，成为了诺曼人。英格兰苏格兰爱尔兰离的最远，隔着英吉利海峡，成为凯尔特人残部的新家园。地中海南边的马格里布地区和尼罗河流域一直都是欧洲的势力范围，或者说欧洲的地缘范围内。虽然说是非洲，不过几千年来的文明交流来看北非与欧洲的关系更加紧密，埃及艳后克利奥帕特拉十一世就是一个村正的希腊人。
撒哈拉沙漠就如同东亚的西域沙漠青藏高原一样，为整个欧洲阻挡了来自西南边陲的威胁。当然，并不是绝对。而不同的是东亚的吐蕃政权与西域政权有相当重要的话语权，在某些时候甚至和东亚华夏文明有相当大的掣肘之力。这也让西域青藏与华夏文明之间的互动相当频繁，为之后的融合打下了坚实的基础。而撒哈拉沙漠就不一样了，这个世界上最大的沙漠，由于在地图上撒哈拉沙漠的赤道位置，让他看起来不怎么大，实际上这个沙漠和中国差的不多。想象一个人从新疆喀什走到黑龙江雪村那会是什么感受，庞大的沙漠群把撒哈拉沙漠以南的非洲人彻底隔了起来，在西北非的沙漠中有三个黄金帝国，最强大的桑海帝国也和欧洲互动不多。
俄军占领外围阵地，利用窗口期发动进攻，或引发欧洲干预
俄乌战场再次进入哈尔科夫地区，俄军占领了外围阵地。由于美欧增援，俄军利用此时窗口期发动进攻。然而，战况已不同于两年前，俄军面对抵抗和现代化武器。现阶段，打赫尔松难度增加，俄军可能采取小规模压力策略。对俄罗斯而言，此次战斗选择困难，且可能引发欧洲干预。德国参与乌克兰火箭炮采购，可能考虑提供导弹支援。乌克兰或在南线加强攻击，威胁俄军补给线。因此，双方需比拼速度、决心和耐力。
俄军占领哈尔科夫外围阵地
俄罗斯军队再次进入乌克兰的哈尔科夫地区，占领了一些外围阵地。这次进攻可能是为了夺取战略地位，以及对乌克兰施加压力。俄军的行动可能意味着其计划在该地区展开的军事行动，或者是为了改变战场的局势，获取谈判筹码。事件可能会加剧乌克兰局势的紧张程度，并对国际产生影响。
俄军利用窗口期发动进攻
由于美国和欧洲对乌克兰的增援，俄罗斯军队可能决定利用当前的窗口期，加大对乌克兰的进攻力度。其可能认为现在是一个有利的时机，因为乌克兰可能还没有完全准备好，以及认为自己在军事上有优势。俄军可能希望通过这次进攻来改变战场的局势，以及为谈判争取有利的条件。
俄军面临抵抗与现代化武器
然而，与两年前相比，俄罗斯军队可能面临抵抗和现代化武器。乌克兰可能已经加强了自己的军事实力，包括新装备和武器，提高了士气和战斗力。因此，俄军可能会遇到阻力和困难，得调整自己的战略和战术，以应对这种变化。
打赫尔松难度增加，俄军或采取小规模压力策略
考虑到现在的情况，俄罗斯军队可能会面临挑战，特别是在试图夺取像赫尔松这样的城市时。由于乌克兰已经加强了自己的防御和装备，俄军可能不得不采取谨慎和小规模的战略，以减少损失并最大限度地提高自己的胜算。
战斗选择困难，可能引发欧洲干预
对俄罗斯而言，此次战斗选择可能非常困难。此次进攻可能会引发欧洲干预，甚至可能导致国际冲突的扩大。因此，俄军要谨慎考虑自己的行动，并尽量避免激化局势。
德国参与乌克兰火箭炮采购，可能考虑提供导弹支援
德国已经同意帮助乌克兰购买火箭炮，这可能暴露出德国对乌克兰的支持正在增强。此外，德国可能还在考虑是否提供导弹等先进的武器支援，以帮助乌克兰应对俄罗斯的进攻。
乌克兰或在南线加强攻击，威胁俄军补给线
为了对抗俄罗斯军队在哈尔科夫地区的进攻，乌克兰可能会在南线加强自己的攻击行动。可能会利用新的武器和装备，包括陆军战术导弹等，来威胁俄军的补给线和后方基地。这可能会给俄军造成困扰和压力。
双方需比拼速度、决心和耐力
在当前的局势下，双方都在比拼速度、决心和耐力。俄罗斯得尽快取得战略优势，而乌克兰则得坚持抵抗，争取时间和国际支持。这场战斗可能会非常激烈，双方都必须做好长期的准备和计划。
总结
俄乌战场再次进入哈尔科夫地区，俄军占领了外围阵地。由于美欧增援，俄军利用此时窗口期发动进攻。然而，战况已不同于两年前，俄军面对抵抗和现代化武器。现阶段，打赫尔松难度增加，俄军可能采取小规模压力策略。对俄罗斯而言，此次战斗选择困难，且可能引发欧洲干预。德国参与乌克兰火箭炮采购，可能考虑提供导弹支援。乌克兰或在南线加强攻击，威胁俄军补给线。因此，双方需比拼速度、决心和耐力。
【华创宏观·张瑜团队】欧洲中心-外围国家利差走阔——海外周报第44期
文： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人： 李星宇（18810112501）
报告摘要
过去一周海外重要事件及数据回顾美国 ：
1）美联储主席鲍威尔重申，美联储并不急于降息。
2）2月新屋销售不及预期。
3）2月耐用品订单环比超预期。
4）2月核心PCE物价指数同比符合预期。
欧元区 ：
3月经济景气指数回升。
日本 ：
1）2月零售销售超预期增长。
2）2月工业产出环比回升，但低于预期。
过去一周高频数据要点
1 、德国经济活动明显回落 。3月24日当周，德国WAI指数降至-0.26，上周为-0.06。美国经济活动有所回升 。3月23日当周，美国WEI指数升至1.78，上周为1.48。
2 、美国零售销售继续回升 。3月23日当周，美国红皮书商业零售销售同比3.9%，3月16日当周为3.4%。
3 、美国抵押贷款利率回落 。3月28日，美国30年期抵押贷款利率降至6.79%，上周为6.87%，上上周为6.74%。抵押贷款申请数量回落 。3月22日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）降至196.8，环比一周前回落-0.7%。
4 、全球大宗商品价格持续回升，美国汽油零售价格继续回升。
5 、离岸美元流动性有所恶化。 3月29日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别为-28.5、-4.3pips，上周为-21.6、-3.5pips。
6 、欧洲中心- 外围国家利差走阔 。3月28日，德国与葡萄牙、意大利、希腊10年期国债利差分别为-69bp、-137bp、-103bp，一周前分别为-65bp、-128bp、-100bp。
未来一周重要数据有哪些？
美国 ： 3月Markit制造业PMI:季调（4/1）、3月制造业PMI（4/1）、、3月ISM:制造业PMI:新订单（4/1）、2月耐用品:新增订单（4/2）、2月职位空缺数:非农:总计:季调（4/2）、3月ADP就业人数:季调（4/3）、2月商品出口额（4/4）、3月失业率:季调（4/5）、3月新增非农就业人数:季调（4/5）、3月劳动力参与率:季调（4/5）。
欧元区 ： 3月欧元区:制造业PMI（4/2）、2月欧元区:失业率:季调（4/3）、2月欧元区:PPI:同比（4/4）。
日本 ：3月制造业PMI（4/1）、3月基础货币:同比（4/2）、3月服务业PMI（4/3）。
风险提示： 海外重点事件和数据涵盖不全面。
报告目录
报告正文
一、过去一周重要数据及事件回顾
美国： 1）美国2月新屋销售折年数66.2万户，预期67.5万户 ，前值66.1万户；环比下降0.3%，预期增至2.1%，前值增长1.5%。2）美国2月耐用品订单环比初值增长1.4%，超出预期的1% ，前值下降6.9%。3）美国2023年四季度GDP年化季环比终值增长3.4%，预期增长3.2% ，初值增长3.2%。4）美国2月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.8% ，前值升2.8%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.4%。
欧元区： 欧元区3月经济景气指数96.3，预期96.2 ，前值95.4；工业景气指数-8.8，预期-9.5，前值-9.5；服务业景气指数6.3，预期7.7，前值6。
日本： 1）日本2月零售销售环比增长1.5%，预期增长0.6% ，前值增长0.8%；同比增长4.6%，预期增长2.9%，前值增长2.3%。2）日本2月工业产出环比初值下降0.1%，预期增长1.3% ，前值下降6.7%；同比初值下降3.4%，预期下降2.7%，前值下降1.5%。3）日本2月失业率2.6%，预期2.4% ，前值2.4%；求才求职比1.26，预期1.27。
二、未来一周重要经济数据及事件
三、周度经济活动指数
美国经济活动有所回升。 3月23日当周，美国WEI指数升至1.78，上周为1.48。
德国经济活动明显回落 。3月24日当周，德国WAI指数降至-0.26，上周为-0.06。
四、需求
（一）消费：美国零售销售回升 美国零售销售回升 。3月23日当周，美国红皮书商业零售销售同比3.9%，3月16日当周为3.4%。（二）地产：美国按揭贷款利率回落
美国抵押贷款利率回落 。3月28日当周，美国30年期抵押贷款利率降至6.79%，上周为6.87%，上上周为6.74%。
抵押贷款申请数量回落 。3月22日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）降至196.8，环比一周前回落-0.7%。
五、就业
美国初请失业金人数回落 。3月23日当周，美国初请失业金人数21.0万人，3月16日当周为21.2万人，3月09日当周为21.2万人。美国续请失业金人数回升 。3月16日当周，美国续请失业金人数181.9万人，3月9日当周为179.5万人，3月2日当周为180.3万人。
六、物价
大宗商品价格持续回升 。3月28日，RJ/CRB商品价格指数录得290.3，较一周前+1.3%，较两周前+2.6%。
美国汽油零售价格回升 。3月25日，美国汽油零售价3.41美元/加仑，较上周+1.8%，较上上周+4.3%。
七、金融
（一）金融状况：欧元区金融条件边际放松
欧元区金融条件指数上行，美国金融条件指数下行 。3月29日，美国、欧元区金融条件指数分别为1.08、1.00，一周前分别为1.12、1.00，两周前分别为1.13、1.12。
（二）离岸美元流动性：日元兑美元及欧元兑美元掉期点走阔
日元兑美元及欧元兑美元掉期点走阔 。3月29日，日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别为-28.5、-4.3pips，上周为-21.6、-3.5pips。
（三）国债利差：欧洲中心-外围国家利差走阔
欧洲中心- 外围国家利差走阔 。3月28日，德国与葡萄牙、意大利、希腊10年期国债利差分别为-69bp、-137bp、-103bp，一周前分别为-65bp、-128bp、-100bp。
美欧国债利差走阔，美日国债利差收窄 。3月27日，10年期美欧国债利差为185bp，较一周前走阔7bp。3月28日，美日利差为347bp，较一周前收窄4bp。
具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《【华创宏观】欧洲中心-外围国家利差走阔——海外周报第44期》。
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20230208-“消费下沉”：支撑的逻辑有哪些？——消费复苏之路系列一 20230201-美国经济何时陷入衰退？衰退幅度有多大？——关于衰退这件事·系列二 20230128-中国版QE：谁在“非常规”扩表？ 20230108-一个有趣的指标看当下股票 20221223-加杠杆一定引至利率上行吗？ 20221218-一切围绕“提振信心”——中央经济工作会议极简解读 20221212- 从全球原油格局演变的视野再思俄乌冲突 20221207-一“少”，一“变”，一“多”——五句话极简解读12月政治局会议【国内基本面】
20240201 -强生产，弱需求，低物价——1月PMI数据点评 20240128 -利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评 20240118 -两个维度看供需———12月经济数据点评 20240101 -需求不足，待投资加码——12月PMI数据点评 20231216 -三个层次理解强生产——11月经济数据点评 20231201 -生产强在哪？需求弱在哪？——11月PMI数据点评 20231128 -收入在改善——10月工业企业利润点评 20231116 -供需压力：中游强供给，上游弱需求 20231101 -商品消费与地产投资或边际走弱——10月PMI数据点评 20231029 -利润改善两部曲：从毛利率到收入——9月工业企业利润点评 20231019 -关于超预期的五个问题——9月经济数据点评 20230927 -谁在驱动利润率上行？——8月工业企业利润点评 20230916 -回暖四条线，持续性如何？——8月经济数据点评 20230901 -经济稳中有“进”——8月PMI数据点评 20230828 -寻找ROE向上的行业——7月工业企业利润点评 20230816 -政策加码的两大触发条件或已至——7月经济数据点评 20230728 -利润同比即将转正——6月工业企业利润点评 20230702 -哪些环节在趋稳？——6月PMI数据点评 20230616 -经济症状和或有的对策推演——5月经济数据点评 20230601- PMI下行：导火索与连带反应——5月PMI数据点评 20230528 -库存之底会有哪些信号？——4月工业企业利润点评 20230523 -出口十大高频跟踪框架——出口再审视系列一 20230503 -PMI忽高忽低，但经济结构强弱分明——4月PMI数据点评 20230429 -工业利润增速开启回升——3月工业企业利润点评 20230419 -七个判断与三个待定——3月经济数据点评 20230331 -超预期之下，看10个细节——3月PMI数据点评 20230327 -利润增速或已见底——1-2月工业企业利润点评 20230316- 开年经济适配5%的目标吗？——1-2月经济数据点评202 30303-复苏途中，下行风险偏低，尚有上行动能——1-2月经济数据前瞻
202 30301-两个指标看继续“扩内需”的必要性——2月PMI数据点评
202 30201-温和的开局——1月PMI数据点评
20230201 -今年利润会是什么节奏？——12月工业企业利润点评
20230118-疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？12月经济数据点评
202 30104-GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻
202 30101-稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评
【金融】
20231229-应对社会预期偏弱，要提振信心——2023年四季度货币政策委员会例会理解
20231214-一暖一冷——11月金融数据点评
20231128-短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读
20231114-政府加杠杆，等于宽货币；私人加杠杆，才是扩信用
20231109-稳增长情境下，货币政策更加“以我为主”——11月8日央行行长发言理解
20231014-低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9月金融数据点评
20230915-降准不必然对应银行间流动性宽松——9月15日央行降准点评
20230912-三部门看当下经济状态——8月金融数据点评
20230822-艰难的平衡——8月21日LPR利率调降点评
20230816-降息是一种明确的“选择”——8月15日央行降息点评
20230812-企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评
20230716-居民中长期消费贷款首次单季负增长——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20230712-社融总量同比或见底，结构仍需观察——6月金融数据点评
20230621-债市“获利”幅度够大吗？
20230614-抢在社融回落之前的安慰——5月金融数据和降息点评
20230518-一季度信贷，钱都去哪了？
20230516-货币政策的“中庸之道”——2023年Q1货币政策执行报告点评
20230512-信贷投放力度最大的时间段或已过去——4月金融数据点评
20230415-重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评
20230412-为何社融强，债市利率下行？——3月金融数据点评
20230411-大行的存款利率未来会下行吗？
20230318-降准：调节流动性的工具——央行2023年3月27日降准点评
202 30314 -定量测算居民提前还款可能造成的影响
20230225-货币政策：“质”比“量”重要——2022年Q4货币政策执行报告解读
20230220-2022年信贷流向行业图谱
20230211-金融数据开年三问——1月金融数据点评
20230111-社融“至暗时刻”，降息“翘首以待”——12月金融数据点评
【海外】20240204-强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评
20240202-降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评
20240116-补库会导致核心商品再通胀吗？——美国2023年12月CPI数据点评&海外周报第35期
20231231-重启学生贷款，是否会是美国消费的最后一根稻草？——美国风险探测仪系列四
20231215-联储转向降息叙事的两个思考——12月FOMC会议点评
20231214-通胀回落仍有一些曲折——美国11月CPI数据点评
20231211-超预期背后的两个“瑕疵”——美国11月非农数据点评
20231129-天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期
20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
20231116-技术性调整的通胀反弹风险消退——美国10月CPI数据点评
20231102-Higher解除，Longer开启——11月FOMC会议点评
20231027-昙花一现的经济再加速——美国3季度GDP数据点评
20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评
20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评
20230903-五个视角看美就业市场持续迈向正常化——美国8月非农数据点评
20230812-加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评
20230805-停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评
20230727-美债或已进入最优配置区间——7月FOMC会议点评
20230713-美国通胀宽度回落！——美国6月CPI数据点评
20230616-如何理解“停而未止”的美联储？——6月FOMC会议点评
20230614-小心通胀数据的“坑”——美国5月CPI数据点评
20230611-美债万亿供给来袭？
20230604-就业数据对联储和市场意味着什么？——美国5月非农数据点评
20230511-什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评
20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
20230505-加息或结束！然后呢？
20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评
20230324- 因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期
20230323- 美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评
20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期
20230316- 市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评
20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评
20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评
20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期
20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期
20230213- 美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期
20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204- 日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志 第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评
202 21030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评
【政策跟踪系列】20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期
20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期
20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期
20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624 -国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607 -中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529 -一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520 -不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504 -政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425 -央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413 -新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406 -浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326- 关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307- 夯实科技、产业自立自强根基——政 策观察双周报第53期
20230219- 什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217- 中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207- 地方两会的五大看点
20230206- 2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131- 春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118- 部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20231212- 挣脱——2024年展望
20230627- 寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227- 移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516- 有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115- 赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510- 登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123- 2021：归途——年度宏观策略展望
20200625- 显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111- 踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126- 来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815- 宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815- 当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国 政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何 出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别 ——2021培训系列三
20210912-流动性 之 思——2021培训系列四
20210913-财政收支A BC——2021培训系列五
20210914-海外研 究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
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